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中金海外映射研究:AI可激發經濟增長長期動能 尚需時間逐步釋放
2023-08-25 08:56:42 來源:智通財經 編輯:


(資料圖片)

智通財經APP獲悉,中金發布研究報告稱,今年以來,美股的強勁表現超出多數市場共識的預期,微觀層面的AI產業新趨勢起到了重要的作用。產業層面,Al創新周期落地快于互聯網周期:Al發展的硬件壁壘低于互聯網,開發主體以科技龍頭為主,從財力和行業話語權都好于互聯網初期的Start-ups。宏觀層面,AI對勞工生產效率的拉動:生成式AI時代應用場景對高端職業影響大,因此高職就業比例高國家更受益。估值層面,創新周期初期,高資本開支占營收比上升對估值有驅動;中長期輕資產商業模式表現好于重資產商業模式。

展望未來,短期由于AI基建投資針對性強且總量可控,因此對整體經濟拉動效果有限;綜合來看,AI對長期增長有積極影響但需要時間釋放。投資建議上,在Al賽道中,該行認為除切實得益于算力和硬件投入較多的企業外,還應關注融入Al技術后具有確定使用者回報的相關軟件賽道,以及其它中長期具備較輕資產商業模式的企業。

中金主要觀點如下:

今年以來,美股的強勁表現超出多數市場共識的預期,拋開一些宏觀層面的因素(如寬信用抵消緊貨幣影響、以及美聯儲因銀行危機通過貸款投放流動性)(《美股何以新高?》、《失去流動性“助力”的美股》),行業和公司中微觀層面的AI產業新趨勢也起到了重要的作用(納指超30%的表現中近八成為頭部幾家科技公司所貢獻)。今年科技股得益于滲透率透支回吐后的修復,未來自身經費削減或電子/半導體預期見底的業績修復,以及上半年得益于長端利率(10年期美債)下行,帶來估值修復。此外,生成式AI帶來的結構性機會也值得關注[1]。

往前看,AI產業趨勢的走向,對于判斷美股市場本身走勢,以及對于A股相關行業映射也有重要啟示。因此本文中,我們將聚焦AI產業趨勢,從產業層面,宏觀層面和企業/估值框層面對標上一輪互聯網周期,對AI創新周期可能的一些特征和影響進行解析。

產業層面,Al創新周期落地快于互聯網周期:Al發展的硬件壁壘低于互聯網,IaaS/PaaS/SaaS的商業模式有利于Al底層基建更快發揮規模效應,依托科技龍頭既有基建和平臺有利于應用開發和落地,開發主體以科技龍頭為主,從財力和行業話語權都好于互聯網初期的Start-ups。

宏觀層面,AI對勞工生產效率的拉動:生成式AI時代應用場景對高端職業影響大,因此高職就業比例高國家更受益。此外,勞工效益影響預期行業差異化大,相關職能占行業收入比較高(2.2%-9.3%)行業如高科技,醫藥,教育,銀行和通信等盈利能力較好有財力支持AI 投入和應用,這是有利于AI滲透率的提高。

估值層面,創新周期初期,高資本開支占營收比上升對估值有驅動;中長期輕資產商業模式表現好于重資產商業模式(《中美上市企業對比之二:投資與回報率》)。

展望未來,對宏觀經濟而言,短期由于AI基建投資針對性強且總量可控,因此對整體經濟拉動效果有限;同時,整體勞動力效率的提升因各行業滲透率提升快慢有別,勞動力的替代和出清也有一定滯后。綜合來看,AI對長期增長有積極影響但中短期直接提振效果有限,需要時間逐步釋放。

投資建議上,在Al賽道中,我們認為除切實得益于算力和硬件投入較多的企業外,還應關注融入Al技術后具有確定使用者回報的相關軟件賽道,以及其它中長期具備較輕資產商業模式的企業。

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