1.回顧歷史：中長貸的拐點與A股更同步

歷史上金融總量指標先于A股見底，平均領(lǐng)先5-7個月。以信貸為代表的金融數(shù)據(jù)對A股究竟有何意義?理論上，總量層面的金融數(shù)據(jù)首先反映的是廣義宏觀流動性，這些指標的見底回升往往對應(yīng)著宏觀政策開始轉(zhuǎn)向?qū)捤伞⒘鲃有猿霈F(xiàn)邊際改善。由于不同指標刻畫的數(shù)據(jù)不盡相同，例如M1、M2等數(shù)據(jù)衡量貨幣供給、貸款余額、社會融資存量規(guī)模衡量實體部門融資，因此歷史上各個指標見底的時間也有所差異。對于股市而言，當宏觀流動性剛開始轉(zhuǎn)向時，基本面往往還在下行，因此在該時期股市通常還處于探底的階段。從歷史經(jīng)驗來看，回顧05、08、12、16、19年A股的市場大底，可以發(fā)現(xiàn)總量層面的金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)改善性拐點后A股往往不會立刻見底，歷史上M1、M2、貸款余額同比增速拐點平均領(lǐng)先A股底部5-7個月(詳見表1)。

中長期貸款和A股拐點同步性更強，歷史上前者平均滯后2.4個月。除了總量層面的數(shù)據(jù)外，信貸還可以進一步分為短期和中長期等貸款，其中，中長期貸款更能體現(xiàn)資金投向?qū)嶓w部門的規(guī)模，且也更能反映經(jīng)濟復蘇預期、企業(yè)經(jīng)營情況，因此和基本面的關(guān)聯(lián)性也更強。在多數(shù)的信用擴張周期中，最初的增量往往體現(xiàn)在短期貸款、票據(jù)上，使得信貸在總量上率先企穩(wěn)，對應(yīng)流動性整體開始改善，此后隨著中長期貸款迎來拐點，對應(yīng)基本面出現(xiàn)回暖的信號。因此從股市的角度看，反映基本面趨勢的中長期貸款和A股拐點的同步性更強，2005年以來兩者底部之間的時滯平均2.4個月(詳見表1)。值得注意的是，和總量指標的領(lǐng)先性不同，中長期貸款同比的底部往往滯后于A股，這主要是因為市場底往往是在政策上行和業(yè)績下行兩股力量的角力中形成的，因此市場往往會先于基本面見底。

關(guān)鍵詞： 中長期貸款 A股拐點同步性 A股同步性 長期貸款