俄烏沖突進(jìn)一步了影響全球油脂供應(yīng)恢復(fù)節(jié)奏，隨著烏克蘭港口可能的開(kāi)放，黑海地區(qū)油脂貿(mào)易或?qū)⒌玫竭M(jìn)一步緩解。

棕櫚油方面，5月馬棕產(chǎn)量下滑，出口增加的情況下，預(yù)計(jì)5月底庫(kù)存在4月小幅累積后將再度下滑，馬棕整體維持偏緊格局。印尼棕櫚油出口禁令取消重回DMO政策。隨著印尼出口禁令的解除，馬棕出口將迎來(lái)印棕的沖擊，但印棕出口仍受DMO政策限制，短期出口進(jìn)度仍偏慢，在印尼棕櫚油出口放量前，馬棕需求仍有支撐，關(guān)注印尼后續(xù)政策變化和出口節(jié)奏。隨著齋月假期的結(jié)束，馬棕產(chǎn)量預(yù)計(jì)將有所恢復(fù)，但外籍勞工引入進(jìn)程偏慢拖累馬棕產(chǎn)量恢復(fù)，隨著產(chǎn)地進(jìn)入旺產(chǎn)周期，勞動(dòng)力對(duì)產(chǎn)量的影響可能進(jìn)一步加大，關(guān)注馬棕產(chǎn)量恢復(fù)情況。

大豆方面，盡管今年美豆播種伊始出現(xiàn)寒冷潮濕的天氣使得美豆播種進(jìn)度整體偏慢，隨著天氣的改善美豆播種進(jìn)度加快，目前的進(jìn)度基本趕上了五年均值的水平。需要注意的是北達(dá)科他州和明尼蘇達(dá)州的播種進(jìn)度遠(yuǎn)低于歷年平均水平，兩州的產(chǎn)量約占美國(guó)總產(chǎn)量的13%。隨著南美大豆出口高峰過(guò)去，后續(xù)可出售大豆數(shù)量將逐漸減少，舊季全球大豆供應(yīng)將愈發(fā)緊張，提振美豆出口前景。在南美大幅減產(chǎn)的背景下，市場(chǎng)對(duì)新季美豆產(chǎn)量容錯(cuò)率較低，在新季美豆定產(chǎn)前美豆價(jià)格仍將保持偏強(qiáng)走勢(shì)，美豆即將開(kāi)啟天氣市，關(guān)注美豆種植生長(zhǎng)情況和6月底面積的調(diào)整。

菜籽方面，由于菜籽價(jià)格高企種植收益良好，新季全球菜籽產(chǎn)量預(yù)期恢復(fù)增長(zhǎng)，但這仍將在很大程度上取決于新季加拿大菜籽產(chǎn)量的恢復(fù)情況。由于加拿大新季菜籽種植面積下滑使得本年度菜籽產(chǎn)量恢復(fù)將更加依賴于正常的天氣，受天氣影響目前加拿大菜籽播種進(jìn)度偏慢，菜籽產(chǎn)量恢復(fù)程度仍存較大不確定性。

國(guó)內(nèi)方面，棕櫚油整體呈現(xiàn)供需雙弱的格局，遠(yuǎn)月新增部分買船，但近月供應(yīng)緊張格局下，延續(xù)低庫(kù)存高基差格局。近期大豆到港的增加疊加大豆拍賣的持續(xù)進(jìn)行，使得壓榨開(kāi)機(jī)率回升，豆油供應(yīng)相對(duì)充裕，豆油庫(kù)存呈現(xiàn)逐漸累庫(kù)的狀態(tài)。但當(dāng)前豆油在油脂中具有最高的性價(jià)比，且隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的有序進(jìn)行，油脂需求預(yù)計(jì)環(huán)比增加，6月豆油庫(kù)存可能延續(xù)穩(wěn)中有增的趨勢(shì)，但整體的累庫(kù)幅度有限。由于美豆價(jià)格的高企，壓榨利潤(rùn)表現(xiàn)不佳，三季度采購(gòu)仍然偏慢，三季度豆油供應(yīng)仍然存在偏緊的預(yù)期。

國(guó)產(chǎn)菜籽豐收，已經(jīng)給出工業(yè)壓榨利潤(rùn)。隨著國(guó)產(chǎn)菜籽的上市，菜籽進(jìn)入大榨環(huán)節(jié)數(shù)量的提升預(yù)計(jì)將增加菜油供應(yīng)，而菜油消費(fèi)未見(jiàn)明顯改善，菜油供需整體偏松。油脂市場(chǎng)在強(qiáng)期現(xiàn)結(jié)構(gòu)下，近月價(jià)格的回歸大概率仍以期貨價(jià)格的上漲方式來(lái)實(shí)現(xiàn)，目前油脂價(jià)格不具備趨勢(shì)性做空機(jī)會(huì)，關(guān)注產(chǎn)地產(chǎn)量恢復(fù)和出口節(jié)奏。

風(fēng)險(xiǎn)提示：俄烏局勢(shì)明顯改善、宏觀政策收緊超預(yù)期、原油價(jià)格大幅下跌、印尼政策反復(fù)

一、本月行情回顧

本月油脂價(jià)格呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的走勢(shì)。受產(chǎn)區(qū)低溫潮濕天氣影響，美玉米播種進(jìn)程緩慢存在玉米轉(zhuǎn)播大豆的可能性，疊加德國(guó)表示生物柴油政策可能松動(dòng)，令五一假期期間美豆和美豆油價(jià)格下跌，節(jié)后國(guó)內(nèi)油脂價(jià)格開(kāi)盤后補(bǔ)跌。隨后4月高頻數(shù)據(jù)顯示馬棕產(chǎn)增需減，預(yù)計(jì)馬棕4月末庫(kù)存將呈現(xiàn)6個(gè)月以來(lái)首次增加，馬盤棕櫚油價(jià)格的大幅下跌亦拖累國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)表現(xiàn)。

隨后USDA公布的5月供需報(bào)告整體中性偏多，產(chǎn)區(qū)天氣良好推動(dòng)美國(guó)春播進(jìn)度打消市場(chǎng)對(duì)于更多面積轉(zhuǎn)種大豆的擔(dān)憂，疊加出口需求良好，美豆供需偏緊格局使得美豆價(jià)格震蕩上漲，提振國(guó)內(nèi)油脂價(jià)格表現(xiàn)。棕櫚油則由于印尼出口政策的不確定性盤面波動(dòng)加劇，5月馬棕供需偏緊格局提供支撐。隨著國(guó)產(chǎn)菜籽的上市，市場(chǎng)采購(gòu)菜籽熱情高漲，菜籽價(jià)格上漲對(duì)菜油價(jià)格形成提振，國(guó)內(nèi)油脂表現(xiàn)整體強(qiáng)于外盤。

關(guān)鍵詞： 全球油脂供應(yīng)恢復(fù) 油脂供應(yīng)恢復(fù) 油脂供應(yīng) 油脂貿(mào)易