久期財(cái)經(jīng)訊，4月24日，標(biāo)普將寧德時(shí)代新能源科技股份有限公司(Contemporary Amperex Technology Co., Limited，簡(jiǎn)稱“寧德時(shí)代”，300750.SZ)的展望從“穩(wěn)定”調(diào)整至“正面”，與此同時(shí)，標(biāo)普確認(rèn)其長(zhǎng)期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)為“BBB+”以及由該公司有擔(dān)保高級(jí)無(wú)抵押美元債券的發(fā)行評(píng)級(jí)為“BBB+”。

正面展望反映了標(biāo)普的觀點(diǎn)，即寧德時(shí)代將擴(kuò)大其業(yè)務(wù)規(guī)模和地域覆蓋區(qū)，同時(shí)在未來(lái)24個(gè)月保持穩(wěn)定的盈利能力和凈現(xiàn)金頭寸。

電動(dòng)汽車滲透率的上升將支持寧德時(shí)代在2023年和2024年的穩(wěn)健業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。標(biāo)普預(yù)計(jì)，到2025年，全球電動(dòng)汽車滲透率將從2022年的13%增加至17%-22%。這是因?yàn)槠囍圃焐碳涌炝穗妱?dòng)汽車的計(jì)劃，以實(shí)現(xiàn)他們的長(zhǎng)期碳中性目標(biāo)。作為全球電動(dòng)汽車市場(chǎng)的領(lǐng)跑者，中國(guó)的電動(dòng)汽車滲透率將從2022年的27%增加到2025年的35%-40%。

(相關(guān)資料圖)

電動(dòng)汽車電池是此類汽車的一個(gè)關(guān)鍵組成部分，電氣化趨勢(shì)應(yīng)當(dāng)會(huì)對(duì)電動(dòng)汽車電池的可持續(xù)需求提供支持。寧德時(shí)代是全球電池市場(chǎng)的領(lǐng)先者，其與客戶關(guān)系密切。因此，標(biāo)普預(yù)計(jì)其收入將在2023年增長(zhǎng)20%-40%，2024年增長(zhǎng)10%-30%，2019年至2022年期間營(yíng)收將增長(zhǎng)6倍。

寧德時(shí)代固體電池技術(shù)產(chǎn)品和多元化的客戶基礎(chǔ)應(yīng)有助于其在未來(lái)兩年保持約30%的市場(chǎng)份額。該公司一直在以三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池的形式創(chuàng)新電池技術(shù)，以滿足不同的客戶需求。寧德時(shí)代全面的電池產(chǎn)品應(yīng)該會(huì)促進(jìn)其與汽車制造商在高端和大眾領(lǐng)域的合作。因此，到2024年，寧德時(shí)代的電動(dòng)汽車客戶人數(shù)可能會(huì)從標(biāo)普預(yù)計(jì)2022年的52-57人增加到65-70人。

標(biāo)普預(yù)計(jì)，到2024年，配備寧德時(shí)代電池的電動(dòng)汽車車型數(shù)量將從標(biāo)普預(yù)計(jì)的2022年220-240輛增加到400-420輛。這將有助于該公司在未來(lái)兩年保持其市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。盡管如此，由于競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，寧德時(shí)代的市場(chǎng)份額已從2022年的37%降至2023年前兩個(gè)月的34%。

未來(lái)兩年，寧德時(shí)代的地域敞口可能會(huì)擴(kuò)大。由于對(duì)北美和歐洲的電池出口增加，該公司來(lái)自海外市場(chǎng)的收入貢獻(xiàn)從2019年的4%增加到2022年的23%。標(biāo)普預(yù)計(jì)，隨著寧德時(shí)代在德國(guó)和匈牙利的生產(chǎn)工廠逐步增加，到2024年，該公司來(lái)自海外的收入貢獻(xiàn)將上升至約30%。

也就是說，在此期間，寧德時(shí)代在中國(guó)以外的直接生產(chǎn)業(yè)務(wù)將主要投向歐洲。該公司在向北美擴(kuò)張的同時(shí)可能會(huì)保持審慎的態(tài)度，并將與其客戶密切合作，以緩解潛在的地緣風(fēng)險(xiǎn)。

寧德時(shí)代的盈利能力可能會(huì)從2022年的低谷中恢復(fù)。該公司的EBITDA利潤(rùn)率從2021年的18.8%降至2022年的13.7%，這主要是由于原材料成本上升。原材料約占電池制造成本的80%。然而，自2023年初以來(lái)，碳酸鋰(一種關(guān)鍵原料)的價(jià)格在中國(guó)已經(jīng)下跌了超過60%。因此，標(biāo)普預(yù)計(jì)寧德時(shí)代的毛利率將從2022年的20.3%回升至2023年和2024年的21.5%-22.5%。隨著業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，該公司不斷改善的規(guī)模經(jīng)濟(jì)應(yīng)會(huì)降低其單位固定成本，幫助其EBITDA利潤(rùn)率在2023年和2024年逐步恢復(fù)至15.0%-15.7%。

寧德時(shí)代應(yīng)在2023年和2024年保持凈現(xiàn)金頭寸。該公司不斷改善的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流幫助其在2022年產(chǎn)生了118億元人民幣的自由運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流(FOCF)。隨著在中國(guó)、德國(guó)和匈牙利擴(kuò)大產(chǎn)能，寧德時(shí)代的年度資本支出可能會(huì)從2022年的480億元人民幣增加至2023年和2024年的550億元至610億元人民幣。然而，運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流的擴(kuò)張將超過所需的資本支出，并為每年250億元至470億元人民幣的自由運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流提供支持。持續(xù)的自由運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流應(yīng)覆蓋該公司的股息支付和上游投資，為該期間的凈現(xiàn)金頭寸提供支持。

正面的評(píng)級(jí)展望反映了標(biāo)普的觀點(diǎn)，即寧德時(shí)代將擴(kuò)大其業(yè)務(wù)規(guī)模和地域覆蓋區(qū)，同時(shí)在未來(lái)24個(gè)月保持其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、穩(wěn)定的盈利能力和凈現(xiàn)金頭寸。盡管市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和地緣風(fēng)險(xiǎn)不斷加劇，但情況依然如此。

如果寧德時(shí)代在未來(lái)12-24個(gè)月內(nèi)繼續(xù)鞏固其市場(chǎng)地位，并且其財(cái)務(wù)杠桿和盈利能力不受到顯著影響，標(biāo)普可能會(huì)上調(diào)寧德時(shí)代信用評(píng)級(jí)

如果滿足以下條件，該公司很可能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)：

- 其通過深化與全球和中國(guó)汽車原始設(shè)備制造商(OEM)的關(guān)系，將其全球市場(chǎng)份額保持在約30%;

- 其通過審慎的財(cái)務(wù)管理在全球擴(kuò)大產(chǎn)能，使自由運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流為正，債務(wù)與EBITDA之比可持續(xù)低于1.0倍;以及。

- 其擁有令人滿意的垂直整合業(yè)務(wù)，以確保足夠的原材料實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的盈利。

如果出現(xiàn)以下情況，標(biāo)普可能會(huì)將寧德時(shí)代的評(píng)級(jí)展望調(diào)整至穩(wěn)定：

- 該公司的債務(wù)與EBITDA之比降至接近1.5倍，這可能是因?yàn)槠洚a(chǎn)能擴(kuò)張比標(biāo)普預(yù)期的要積極得多，或者電動(dòng)汽車需求疲軟導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流大幅下降;

- 其全球市場(chǎng)份額大幅下降，可能是由于地緣局勢(shì)加劇;或

- 由于技術(shù)控制的放松或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，導(dǎo)致其EBITDA利潤(rùn)率持續(xù)下降至11%以下。

ESG信用指標(biāo):E-1, S-2, G-2

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