盡管當前債券收益率整體有所下探,但在資金面邊際趨緊預期尚存的背景下,市場中依舊不乏看空的機構。
不過,當前“股債蹺蹺板”效應依舊明顯,加之“穩(wěn)貨幣”及“防風險”訴求決定了資金面缺乏大幅波動的想象空間,因此對債市持看多態(tài)度的機構依舊占據(jù)主流。
不少分析人士認為,基于債市‘最后一跌’空間比較有限的判斷,則眼下逢調(diào)加倉或是更為正確的選擇。
市場分歧猶存
春節(jié)以來,國內(nèi)“股債蹺蹺板”效應明顯,在基本面利空被充分預期的背景下,疊加央行表態(tài)呵護資金面——DR007利率維持在2.2%,這使得債市的不確定性持續(xù)削弱。
中央國債登記結算有限責任公司提供的數(shù)據(jù)顯示,截至4月21日收盤,銀行間利率債市場收益率整體下行。具體來看,SKY_3M下探2BP至2.05%;中債國債收益率曲線2年期回落3BP至2.70%;SKY_10Y穩(wěn)定在3.15%的位置。
“就現(xiàn)階段的債市而言,3至4月份信用債集中到期的恐慌已獲得緩釋,地方債供給受到央行的‘保駕護航’,3月測算超儲率(1.48%)較2月明顯回升,資金壓力亦有所下降,原本市場預期的4月資金緊張并未出現(xiàn)。”在國泰君安證券研究所固定收益首席分析師覃漢看來,“即便5月地方債供給明顯放量,但在‘穩(wěn)利率+市場主動欠配’的大環(huán)境中,債券利率也很難大幅上行。”
然而,記者在采訪中發(fā)現(xiàn),目前市場中亦不乏基于貨幣政策邊際收緊判斷而看空債市表現(xiàn)的機構。
“這兩個月資金面之所以比較寬松,是因為管理層有意助力維持信用債市場的平穩(wěn)運行。永煤、華晨和華夏幸福等違約事件曝光之后,風險防控工作獲得了政策層面的高度重視。”一位機構交易員向記者表示,“可以看到,2021年3月、4月公司信用類債券的到期量,分別達到了1.2萬億元和1.06萬億元,是歷年來的最高和次高水平。不可否認,寬松的貨幣環(huán)境,是企業(yè)順利再融資的關鍵。”
向后看,與3月和4月相比,5月和6月內(nèi)中長期公司信用債的到期額將出現(xiàn)“斷崖式”下降,彼時市場的再融資壓力會顯著降低。換言之,一旦未來貨幣政策的關注重點,從防風險轉移到控通脹(資產(chǎn)價格),那么債市利率能否繼續(xù)下攻必將被打上問號。
看多仍是主流
雖然貨幣寬松——這一債市“多頭”眼中影響市場階段內(nèi)表現(xiàn)的關鍵趨勢能否延續(xù)依舊值得商榷,但面對即將到來的5月,持樂觀態(tài)度的機構依舊占據(jù)主流。
太平洋證券固定收益分析師陳曦指出,央行收緊利率政策,并開啟利率上行周期,需要有明確的觸發(fā)因素——包括經(jīng)濟過熱;趨勢性、全局性高通脹;防范金融系統(tǒng)性風險。
“我們認為,當前央行維持2.2%左右的資金利率水平是長期化的。有鑒于此,就債券投資者角度出發(fā),如果之后收益率沒有明顯上行,那么執(zhí)行‘短久期、等待上行’策略就是變相的‘踏空高票息收益’,時間并不站在‘空頭’一方。”陳曦判斷,“債牛已至,‘最后一跌’并不存在,中國利率債是2021年最好的資產(chǎn),十年期國債的合理水平料在2.8%至2.9%左右,我們目前仍維持這一觀點不變。”
“眼下,信用‘灰犀牛’風險持續(xù)增大,機構對評級下沉有顧慮,權益增強難度較大,債市缺乏‘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)’,而這將利好利率債及長久期高評級信用債。”覃漢同時表示,“當前來看,機構整體倉位、久期仍然偏低,‘欠配’特征明顯。我們多次提及,如果一致預期是等待利率沖高后再進場,那么大概率不會有‘最后一跌’,或者說即使有‘最后一跌’,空間也比較有限。”
中金公司方面亦判斷,當前貨幣政策可能仍會維持中性水平,甚至會視后續(xù)經(jīng)濟動能變化而進一步轉松,雖不排除會階段性的出現(xiàn)一些針對市場杠桿行為的“警示”,但大概率不會形成趨勢。由此,建議投資者不必再等“最后一跌”的出現(xiàn)。眼下,選擇等待還是立即買入,將成為二季度債市的“勝負手”。
建議擇機加倉
根據(jù)歷史已有經(jīng)驗,在預期較為一致的市場中,必然會出現(xiàn)“搶跑”機構。
記者采訪發(fā)現(xiàn),較之于謹慎觀望,短期內(nèi)建議逢調(diào)整積極加倉的觀點開始增多。
畢竟,4月以來,債券市場對基本面利空的反饋持續(xù)“鈍化”,隨著央行方面表態(tài)將“合理運用公開市場操作等多種貨幣政策工具,對流動性進行精準調(diào)節(jié),保持銀行體系流動性合理充裕,為政府債券發(fā)行提供適宜的流動性環(huán)境”,業(yè)界普遍預期,二季度流動性環(huán)境定調(diào)無虞,買盤情緒將帶動債市“走牛”。
“當前期限利差分布較為合理,參考收益率曲線和歷史分位數(shù)水平,交易盤方面,建議持續(xù)跟蹤市場利率走勢,順勢交易快進快出,品種可以選擇性價比合適的3至5年期政策性金融債;配置盤方面,我們更建議選擇中短端品種——兼顧票息與騎乘資本利得收益。長期來看,考慮到利率債供給壓力、全球經(jīng)濟修復和通脹預期可能會驅動長端利率再次回升,則屆時(逢高)再配置長端凸點品種或更為穩(wěn)妥。”南京銀行資金運營中心金融市場研究部分析師劉怡慶說。
“后續(xù)的收益率下行并不需要基本面等因素驅動。”陳曦則樂觀地表示,“在國內(nèi)經(jīng)濟基本面復蘇仍不均衡,國際政治、經(jīng)濟高度不確定,實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)、低收入階層困難重重的當下,利率政策于目前水平步入長時間觀察期料成為大概率事件。后續(xù),業(yè)界對央行利率政策預期的糾偏,已經(jīng)足以讓十年期國債收益率下行至3%以下。我們認為,如有非央行利率政策引發(fā)、不改變‘資產(chǎn)荒’大邏輯的債市調(diào)整,應該都是買入機會。”
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