回顧今年以來(lái)A股走勢(shì)，前4個(gè)月市場(chǎng)在多重因素影響下急跌，4月底到7月初迎來(lái)底部之后的第一波上漲，7/5至今持續(xù)休整，市場(chǎng)調(diào)整持續(xù)近3個(gè)月，本文從分析市場(chǎng)現(xiàn)狀出發(fā)，展望四季度市場(chǎng)走勢(shì)和機(jī)會(huì)。

1.市場(chǎng)現(xiàn)狀分析：估值底、情緒底

從股市牛熊周期來(lái)看，A股21年開始的大調(diào)整時(shí)空已經(jīng)比較顯著。2005年以來(lái)A股經(jīng)歷了5輪牛熊周期，以滬深300指數(shù)為例，熊市下跌大概12個(gè)月左右，跌幅約30%-45%(詳見表1)。最近的一次熊市下跌開始于21年2月18日，如果計(jì)算到 4月27日低點(diǎn)，下跌持續(xù)近15個(gè)月，如果算到9月底(9月底滬深300點(diǎn)位接近4月底)，近20個(gè)月(21/02-22/09)，最大跌幅達(dá)37%，對(duì)比歷史這次調(diào)整時(shí)空已經(jīng)顯著。如以09/29創(chuàng)下新低的上證50指數(shù)為例，21/02以來(lái)下跌持續(xù)19.6個(gè)月、最大跌幅為37%，與歷史下跌幅度(跌幅30%-50%)和時(shí)間(下跌12個(gè)月)相比已經(jīng)很明顯。我們進(jìn)一步從市場(chǎng)估值水平和市場(chǎng)情緒角度看，當(dāng)前市場(chǎng)底部特征已經(jīng)較為明確。

市場(chǎng)估值與4月底接近，已經(jīng)回到歷史市場(chǎng)大底時(shí)的估值水平。經(jīng)歷7/5以來(lái)的調(diào)整，A股各大寬基指數(shù)的估值很多已經(jīng)回到4月底的水平了。目前(截止2022/09/30，下同)全部A股PE(TTM，下同)為16.2倍(4月26日為15.2倍)，創(chuàng)業(yè)板指為43.6倍(40.1倍)。而滬深300、上證50的PE已經(jīng)低于4月底的水平。從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)看，當(dāng)前全部A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率為3.4%，接近4月26日的3.8%，上證50和滬深300的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率已經(jīng)高于4月底的水平，即相比4月，目前上證50和滬深300對(duì)比債券的相對(duì)吸引力更大，詳見表2。

我們進(jìn)一步對(duì)比過(guò)去5輪牛熊周期的大底，04/27和09/30時(shí)A股估值、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、股債收益比、破凈率等指標(biāo)均已處于大的底部區(qū)域。具體來(lái)看，歷史上前5次市場(chǎng)大底對(duì)全部A股PE均值為14.6倍、當(dāng)前為16.2倍(4月底為15.2倍，下同)，PB均值為1.66倍、當(dāng)前為1.58倍(1.49倍)，A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率均值為3.84%、當(dāng)前為3.41%(3.75%);股債收益比均值為0.94，當(dāng)前為0.76(0.85);破凈率均值為11.3%、當(dāng)前為9.3%(10.8%)。

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