全產業鏈景氣向上，一體化的PVDF公司最為受益。由于當前配套R142b企業和未配套企業因原料暴漲生產成本差異較大，且未來1-2年R142b供需或更為緊張，我們認為一體化企業最為受益：東岳集團、聯創股份和巨化股份等。
需求端：鋰電粘接劑是高增長需求，需求或5年翻三番。PVDF需求包含光伏、涂料、注塑、水處理膜和鋰電等。近年來鋰電需求量持續增長，需求占比從10%提升到當前的20-30%。鋰電輔材中的粘結劑可以將活性物質粘結在集流體上，是鋰電生產中不可或缺的輔料。PVDF為最常用的正極粘結劑，滲透率在90%以上。我們測算，從2020年到2025年，PVDF需求量有望從4.3萬噸提升至12.5萬噸，其中電池級PVDF或從0.71萬噸提升至7.63萬噸，需求持續高增。
供給端：從產能周期看，預計本輪PVDF全產業鏈景氣有望持續2年，尤其是電池級產品。根據產業鏈調研，當前國內總產能約7.1萬噸，海外產能約4萬噸。新增產能方面，除聯創股份0.8萬噸預計2021年下半年投產，大多數資本開支規劃企業尚在前期環評階段，新增預計將在2022年年底左右和之后逐步釋放。根據產業鏈調研，預計2021、2023、2024年新增產能分別為0.8萬噸、3萬噸和2萬噸，未來合計新增產能5.8萬噸，2024年國內總產能約12.9萬噸?？紤]到新增產能多為普通級PVDF(均聚法為主)，電池級PVDF新增產能較少，且普通級轉產電池級受到技術路徑(海外共聚法為主，國內均聚法為主，共聚法產品多用于電池級)、生產配方、反應釜等條件限制，轉產難度較高，再加上一定的認證周期，即使考慮海外新增幾千噸產能的量，電池級PVDF仍或處于供不應求狀態。
成本端：新增產能投放前R142b供需或更為緊張。R142b可作為第二代制冷劑，亦可用于PVDF原料。根據《蒙特利爾協定書》，發達國家已基本停止生產R142b，我國亦不斷削減生產配額。當前R142b受下游PVDF拉動同樣供不應求。根據產業鏈調研，國內R142b總產能約15萬噸，商品量在8萬噸左右，且2022年底前無新增產能擴張。2022年相較于2020年，PVDF需求增加1.9萬噸，對應新增3.1萬噸的R142b需求(按照單耗1.65測算)，R142b有望持續緊張。同時考慮到政策限制，未來無法單獨新增R142b產能，新建需配套下游PVDF裝置(即R142b—PVDF一體化)?？紤]到2023年新增PVDF產能或均有R142b配套，屆時供需失衡或將得到緩解。
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