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公司公告2022年報(bào):全年虧損41.5億,較21年有所擴(kuò)大。1)2022年:營收82.1億,同比-30.2％,較19年同比-51.0％,其中客運(yùn)收入76.2億,同比-31.4％。全年虧損41.5億(21年同期虧損5.0億),扣非后虧損41.6億。2)分季度:Q4營收17.2億,同比-34.7％,較19年同比-54.0％;虧損11.7億(21年Q4虧損4.5億),Q1～Q4扣非凈利分別為-5.5、-13.9、-10.8和-11.4億。3)匯兌損益:22年全年人民幣貶值9.2％,實(shí)現(xiàn)匯兌虧損10.6億,21年實(shí)現(xiàn)匯兌收益2.2億;其中Q4人民幣升值1.9％,實(shí)現(xiàn)匯兌收益1.7億。4)其他收益:6.3億元,同比-22.9％,其中Q4實(shí)現(xiàn)1.4億,同比-38.0％。

收益水平:a)22年客公里收益(含燃油附加費(fèi))0.49元,同比+19.4％,較19年同期增加4.2％,座公里收益0.33元,同比+7.0％,較19年同比-17.7％。b)測算Q4客公里收益0.47元,同比+17.5％,較19Q4同比+13.4％,座公里收益0.30元,同比+10.4％,較19年Q4同比-12.4％。

成本費(fèi)用端:1)全年?duì)I業(yè)成本112億,同比-5.2％。其中航油成本34.7億,同比+3.9％,期內(nèi)國內(nèi)油價(jià)綜采成本同比+74.6％。扣油成本77億,同比-8.9％。座公里成本0.48元,同比+47.8％;座公里扣油成本0.33元,同比+42.2％。2)Q4營業(yè)成本28億,同比-8.6％,測算航油成本8億,同比-14.8％,座公里成本0.53元,同比+49.0％,座公里扣油成本0.38元,同比+53.4％。3)費(fèi)用:22全年三費(fèi)合計(jì)(扣匯)為19.4億,同比+12.4％,扣匯三費(fèi)率23.6％,同比+9.0pts。Q4扣匯三費(fèi)合計(jì)6.4億,同比+46.3％,扣匯三費(fèi)率37.0％,同比+20.5pts。

機(jī)隊(duì)引進(jìn):公司22年機(jī)隊(duì)凈增數(shù)為0,23年預(yù)計(jì)凈增12架,增速為10.9％,其中吉祥引進(jìn)9架,九元引進(jìn)4架,共退出1架。

23Q1公司領(lǐng)先恢復(fù):1)1-3月累計(jì):ASK較19年恢復(fù):吉祥(106.6％)>春秋(102.0％)>南航(80.2％)>東航(73.1％);RPK較19年恢復(fù):吉祥(99.9％)>春秋(96.1％)>南航(72.0％)>東航(62.5％)。2)3月:ASK較19年恢復(fù):吉祥(118.0％)>春秋(110.4％)>南航(84.7％)>東航(79.9％);RPK較19年恢復(fù):吉祥(111.9％)>春秋(105.5％)>南航(75.5％)>東航(68.0％)。

投資建議:1)盈利預(yù)測:基于前篇報(bào)告后,乙類乙管政策實(shí)施以來,行業(yè)需求持續(xù)恢復(fù),同時(shí)油價(jià)與匯率發(fā)生較大波動(dòng)。我們調(diào)整23-24年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為13.9億和27.9億(原預(yù)測盈利13.8億及21.9億),同時(shí)引入2025年盈利預(yù)測為預(yù)計(jì)盈利30.9億,對(duì)應(yīng)23-25年EPS分別為0.63、1.26和1.39元,PE分別為30、15、14倍。2)投資建議:根據(jù)此前三大航最新引進(jìn)計(jì)劃,行業(yè)供給低增速落定,持續(xù)性進(jìn)一步拉長;需求端潛力十足,據(jù)FlightAI數(shù)據(jù),五一機(jī)票搜索指數(shù)、票價(jià)水平較19年均大幅增長;同時(shí),近一周國內(nèi)旅客量已超19同期6％,行業(yè)因公、因私需求合力釋放;客座率77％,較19年仍有差距,而裸票價(jià)已超出8％,意味著行業(yè)慣性客座率上行->價(jià)格上行的演繹路徑發(fā)生了變化,背后因素在于:a)價(jià)格市場化以來,全票價(jià)提升打開了空間;b)航司收益管理體系的優(yōu)化,價(jià)格優(yōu)先的策略。這意味著在國際航線持續(xù)增班背景下,寬體機(jī)逐步飛向海外,過剩運(yùn)力回歸國際,價(jià)格端將更具支撐,彈性有望顯著超過以往。我們強(qiáng)調(diào)航空行業(yè)23年復(fù)蘇主線之下,行情將會(huì)高度更高,持續(xù)更久。我們預(yù)計(jì)24年完全回歸正?；?參考公司歷史平均估值水平,給予24年20倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值558億,目標(biāo)價(jià)25.2元,預(yù)期較當(dāng)前32％空間,強(qiáng)調(diào)"強(qiáng)推"評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)大幅下滑、油價(jià)大幅上漲、匯率大幅貶值。

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